द्वारा राय: मार्गरेट रोसेनफेल्ड, एवरस्टेक के मुख्य कानूनी अधिकारी

1990 के दशक के उत्तरार्ध में इंटरनेट की सुबह में, प्रौद्योगिकी ने विनियमन को छोड़ दिया-और वकीलों, इंजीनियरों और नीति निर्माताओं को वास्तविक समय में एक साथ सीखना पड़ा। कुछ नियामकों ने इंटरनेट को एक खतरे के रूप में देखा, दूसरों को एक चुनौती के रूप में।

जिन लोगों ने सबसे महत्वपूर्ण अंतर बनाया, वे, जो प्रौद्योगिकी के काम करने के लिए सीधे संलग्न होने के इच्छुक थे। इस तरह की सगाई – तकनीकी प्रवाह, न कि टेक्नोफोबिया – ने इंटरनेट को फ्रिंज नवीनता से परिचित बुनियादी ढांचे में विकसित करने में सक्षम बनाया।

अब क्रिप्टो के लिए भी यही सच है, और प्रतिभूति और विनिमय आयोग (SEC) हाल ही में कथन स्टेकिंग पर एक प्रारंभिक संकेत है कि एजेंसी एक नेटवर्क में भाग लेने और सुरक्षा में निवेश करने के बीच अंतर को पहचानने लगी है।

क्रिप्टो विनियमन के लिए एक मोड़ बिंदु

विशिष्ट प्रोटोकॉल स्टैकिंग गतिविधियों पर एसईसी के मई 2025 मार्गदर्शन ने पहली बार एसईसी को सार्वजनिक रूप से स्वीकार किया कि स्टेकिंग के कुछ रूप प्रतिभूति लेनदेन की परिभाषा के बाहर गिर सकते हैं। ऐसा करने में, इसने एक लंबे समय से प्रतीक्षित सिग्नल की पेशकश की: ब्लॉकचेन सर्वसम्मति में योगदान-विशेष रूप से एक गैर-कस्टोडियल या प्रोटोकॉल-मूल रूप से-प्रतिभूति पंजीकरण की आवश्यकता नहीं हो सकती है।

यह एक महत्वपूर्ण बदलाव है। यदि स्टैकिंग को सट्टा निवेश के बजाय बुनियादी ढांचे की भागीदारी के रूप में सही ढंग से माना जाता है, तो यह अमेरिका को अन्य न्यायालयों के साथ पुन: प्राप्त कर सकता है जिन्होंने अधिक बारीक दृष्टिकोण लिया है।

मुख्य मुद्दा कानूनी का अनुप्रयोग है होवे टेस्ट। वर्षों से, आलोचकों ने तर्क दिया है कि स्वाभाविक रूप से स्टेक में “एक आम उद्यम में धन का निवेश शामिल है, जो दूसरों के प्रयासों से मुनाफे की उम्मीद के साथ है।” यह मानता है कि सभी स्टैकिंग केंद्रीकृत उपज उत्पादों से मिलते जुलते हैं-जब कई प्रूफ-ऑफ-स्टेक तंत्र हिरासत, पूलिंग या प्रदर्शन के वादे के बिना काम करते हैं। जब टोकनहोल्डर सत्यापनकर्ताओं को सौंपते हैं, तो वे नेटवर्क को सुरक्षित करने में मदद करते हैं, लाभ के लिए एक अनुबंध में प्रवेश नहीं करते हैं।

यह एक सैद्धांतिक भेद नहीं है। एक प्रतिभूति लेनदेन के रूप में प्रोटोकॉल स्टैकिंग का इलाज करना व्यापक अनुपालन बोझ को लागू करता है: पंजीकरण, खुलासे, हिरासत की आवश्यकताएं और पारंपरिक वित्तीय साधनों के लिए डिज़ाइन किए गए एंटी-फ्रॉड दायित्वों।

यदि उन नियमों को ओपन-सोर्स ब्लॉकचेन इन्फ्रास्ट्रक्चर पर लागू किया जाता है, तो परिणाम में सत्यापनकर्ता गतिविधि और नवाचार अपतटीय को धक्का देना होगा। हालांकि, एक विभेदित ढांचा जो गैर-कस्टोडियल स्टेकिंग को कस्टोडियल या पूल किए गए मॉडल से अलग करता है, निवेशक संरक्षण और प्रोटोकॉल विकेंद्रीकरण को संरक्षित करता है।

नीति प्रगति प्रोटोकॉल-स्तरीय समझ से शुरू होती है

इस अधिक परिष्कृत नियामक समझ को सक्षम करने से केवल कानूनी सिद्धांत नहीं बल्कि तकनीकी स्पष्टीकरण था। नियामकों और उद्योग के बीच प्रभावी संवाद कानूनी ब्रीफ प्रस्तुत करने से अधिक आवश्यक है। यह इंजीनियरों, डेवलपर्स और इन्फ्रास्ट्रक्चर ऑपरेटरों के साथ सत्यापनकर्ता संचालन, स्टेकिंग मैकेनिक्स और प्रोटोकॉल-स्तरीय डिजाइन के माध्यम से चलने की आवश्यकता है।

हाल ही का: ट्रम्प मीडिया का बिटकॉइन ट्रेजरी पंजीकरण ‘एसईसी द्वारा प्रभावी घोषित’

जब नियामक वकीलों और सिस्टम का निर्माण करने वालों के साथ जुड़ते हैं, तो नीति वास्तविक दुनिया की समझ में निहित हो जाती है। एसईसी की नवीनतम भाषा उस तरह की सूचित, सहयोगी जुड़ाव को दर्शाती है।

यह कथन प्रवर्तन जोखिम को समाप्त नहीं करता है, विशेष रूप से उन प्लेटफार्मों के लिए जो तरलता गारंटी या लाभ आश्वासन के साथ स्टेकिंग मिश्रण करते हैं। यह संकेत देता है कि एजेंसी तकनीकी वास्तविकताओं को देखने के लिए तैयार है।

उस पारी का बाजार प्रभाव महत्वपूर्ण है। यह हमें-आधारित डेवलपर्स और सत्यापनकर्ताओं को एक मजबूत कानूनी पैर देता है और संस्थागत प्रतिभागियों को एक संकेत भेजता है कि आज्ञाकारी बुनियादी ढांचे के विकास के लिए जगह है।

कमिश्नर हेस्टर पीयरस ने लंबे समय से एसईसी से आग्रह किया है कि वे लिगेसी फाइनेंस के लिए सतही समानता के बजाय अपने वास्तविक डिजाइन के आधार पर ब्लॉकचेन सेवाओं का मूल्यांकन करें। उस दृश्य के अनुरूप, एजेंसी का नया मार्गदर्शन स्पष्ट रूप से स्वीकार करता है कि हर स्टेकिंग मॉडल में “प्रमोटर”, “जारीकर्ता” या मुनाफे का वादा नहीं होता है। यह बदलाव डेवलपर्स को उन प्रणालियों का निर्माण करने की अनुमति देगा जो उचित रूप से लागू होने पर प्रतिभूति कानूनों को ट्रिगर करने के डर के बिना नेटवर्क सुरक्षा का समर्थन करते हैं।

संदेह का तर्क है कि कोई भी टोकन-आधारित इनाम तंत्र स्वभाव से, एक वित्तीय वापसी है। यह ब्लॉकचेन प्रोटोकॉल की विविधता को समतल करता है। अक्सर, स्टेकिंग रिवार्ड्स प्रोटोकॉल-परिभाषित उत्सर्जन होते हैं जो नेटवर्क भागीदारी से जुड़े होते हैं-एक केंद्रीकृत इकाई से विवेकाधीन भुगतान नहीं। प्रतिनिधि अपनी संपत्ति का नियंत्रण बनाए रखते हैं, और सत्यापनकर्ता वित्तीय के बजाय एक तकनीकी सेवा करते हैं। आर्थिक डिजाइन इक्विटी निवेश की तुलना में सिस्टम रखरखाव के करीब है।

यह सिर्फ शब्दार्थ नहीं है – यह इस बात की नींव है कि विकेंद्रीकृत बुनियादी ढांचा कैसे काम करता है। इस तरह के सिस्टम के लिए एक आकार-फिट-सभी प्रतिभूति कानूनों को लागू करना प्रोत्साहन को विकृत करने, डेवलपर्स को अधिक विनियमित करने और ब्लॉकचेन प्रतिभा के लिए वैश्विक प्रतिस्पर्धा में अमेरिका को पीछे छोड़ने का जोखिम उठाता है।

इसलिए यह इतना महत्वपूर्ण है कि एसईसी में संलग्न होने के लिए तैयार दिखाई देता है वार्ता – न केवल परिणामों को निर्धारित करें।

सहयोग के माध्यम से होशियार नीति का निर्माण

बेहतर विनियमन का मतलब हमेशा पूरी तरह से नए कानून बनाना नहीं है। इसका मतलब है कि अंतर्निहित तकनीक की पूरी समझ के साथ मौजूदा फ्रेमवर्क की व्याख्या करना। इसमें कुछ गतिविधियों को पहचानना शामिल है-जैसे कि गैर-कस्टोडियल स्टेकिंग-एक प्रतिभूति लेनदेन की दहलीज को पूरा नहीं करते हैं, भले ही वे सतह के स्तर पर वित्तीय गतिविधि से मिलते-जुलते हों।

एसईसी का कथन कंबल सुरक्षित बंदरगाह नहीं है। हालांकि, यह संकेत देता है कि प्रौद्योगिकी-विशिष्ट जुड़ाव हो रहा है और यह कि एसईसी बुनियादी ढांचे और निवेश के बीच अंतर जारी रखने के लिए तैयार हो सकता है। यह सिर्फ अच्छी नीति नहीं है – यह है कि नवाचार कैसे जड़ लेता है।

इंटरनेट युग की तरह, क्रिप्टो फ्रिंज से फ्रंटियर से परिचित हो जाएगा – लेकिन केवल अगर नियामक यह समझने के लिए समय लेते हैं कि ब्लॉकचेन सिस्टम वास्तव में कैसे कार्य करते हैं। स्टेकिंग पर एसईसी के कदम से पता चलता है कि इस तरह की समझ संभव है। अधिक प्रगति का पालन किया जाएगा यदि उद्योग मेज पर नीति निर्माताओं से मिलना जारी रखता है-न केवल कानूनी तर्कों के साथ, बल्कि वास्तविक दुनिया की शिक्षा के साथ।

द्वारा राय: मार्गरेट रोसेनफेल्ड, एवरस्टेक के मुख्य कानूनी अधिकारी।

यह लेख सामान्य सूचना उद्देश्यों के लिए है और इसका इरादा नहीं है और इसे कानूनी या निवेश सलाह के रूप में नहीं लिया जाना चाहिए। यहां व्यक्त किए गए विचार, विचार और राय लेखक के अकेले हैं और जरूरी नहीं कि कोन्टेलेग्राफ के विचारों और विचारों को प्रतिबिंबित या प्रतिनिधित्व करते हैं।