वित्तीय बाजारों में, स्टार्टअप्स ने लंबे समय से खुद को “तकनीकी फर्मों” के रूप में बाजार में लाने की मांग की है, उम्मीद है कि निवेशक उन्हें तकनीकी-कंपनी गुणकों के साथ महत्व देंगे। और अक्सर, वे करते हैं – कम से कम थोड़ी देर के लिए।

पारंपरिक संस्थानों ने इसे कठिन तरीके से सीखा। 2010 के दशक के दौरान, कई निगमों ने प्रौद्योगिकी कंपनियों के रूप में खुद को फिर से तैयार करने के लिए हाथापाई की। बैंकों, भुगतान प्रोसेसर और खुदरा विक्रेताओं ने खुद को फिनटेक या डेटा व्यवसाय कहना शुरू कर दिया। लेकिन कुछ ने ट्रू टेक फर्मों के मूल्यांकन गुणकों को अर्जित किया – क्योंकि बुनियादी बातों ने शायद ही कभी कथा का मिलान किया था।

Wework सबसे कुख्यात उदाहरणों में से एक था: एक रियल एस्टेट कंपनी ने एक तकनीकी मंच के रूप में तैयार किया जो अंततः अपने स्वयं के भ्रम के वजन के नीचे गिर गया। वित्तीय सेवाओं में, गोल्डमैन सैक्स ने 2016 में मार्कस को एक डिजिटल-प्रथम मंच के रूप में प्रतिद्वंद्वी उपभोक्ता फिनटेक के लिए लॉन्च किया। शुरुआती कर्षण के बावजूद, लगातार लाभप्रदता के मुद्दों के बाद 2023 में पहल को वापस बढ़ाया गया था।

जेपी मॉर्गन ने प्रसिद्ध रूप से खुद को “बैंकिंग लाइसेंस के साथ एक प्रौद्योगिकी कंपनी” घोषित किया, जबकि बीबीवीए और वेल्स फारगो ने डिजिटल परिवर्तन में भारी निवेश किया। फिर भी इनमें से कुछ प्रयासों ने प्लेटफ़ॉर्म-स्तरीय अर्थशास्त्र का उत्पादन किया। आज, इस तरह के कॉर्पोरेट तकनीकी भ्रमों का एक कब्रिस्तान है-एक स्पष्ट अनुस्मारक कि ब्रांडिंग की कोई भी राशि पूंजी-गहन या विनियमित व्यापार मॉडल की संरचनात्मक बाधाओं को ओवरराइड नहीं कर सकती है।

क्रिप्टो अब एक समान पहचान संकट का सामना कर रहा है। DEFI प्रोटोकॉल लेयर 1s की तरह मूल्यवान होना चाहते हैं। रियल-वर्ल्ड एसेट (RWA) DAPPs खुद को संप्रभु नेटवर्क के रूप में प्रस्तुत कर रहे हैं। हर कोई परत 1 “प्रौद्योगिकी प्रीमियम” का पीछा कर रहा है।

और निष्पक्ष होना – यह प्रीमियम वास्तविक है। लेयर 1 नेटवर्क जैसे एथेरियम, सोलाना और बीएनबी लगातार उच्च मूल्यांकन गुणकों को कमांड करते हैं, कुल मूल्य लॉक (टीवीएल) और शुल्क पीढ़ी जैसे मैट्रिक्स के सापेक्ष। वे एक व्यापक बाजार कथा से लाभान्वित होते हैं – एक जो अनुप्रयोगों पर बुनियादी ढांचे को पुरस्कृत करता है, और उत्पादों पर प्लेटफ़ॉर्म।

फंडामेंटल के लिए नियंत्रित करते समय यह प्रीमियम भी होता है। कई डीईएफआई प्रोटोकॉल मजबूत टीवीएल या शुल्क सृजन का प्रदर्शन करते हैं, फिर भी तुलनीय बाजार पूंजीकरण प्राप्त करने के लिए संघर्ष करते हैं। इसके विपरीत, लेयर 1 एस सत्यापनकर्ता प्रोत्साहन और देशी टोकन अर्थशास्त्र के माध्यम से शुरुआती उपयोगकर्ताओं को आकर्षित करता है, फिर डेवलपर पारिस्थितिक तंत्र और कंपोजेबल अनुप्रयोगों में विस्तार करता है।

अंततः, यह प्रीमियम व्यापक देशी टोकन उपयोगिता, पारिस्थितिकी तंत्र समन्वय और दीर्घकालिक विस्तार से लेयर 1 एस की क्षमता को दर्शाता है। इसके अलावा, जैसे -जैसे शुल्क की मात्रा बढ़ती है, ये नेटवर्क अक्सर बाजार पूंजीकरण में अनुपातहीन वृद्धि देखते हैं – एक संकेत है कि निवेशक न केवल वर्तमान उपयोग, बल्कि भविष्य की क्षमता और कंपाउंडिंग नेटवर्क प्रभावों में मूल्य निर्धारण कर रहे हैं।

यह स्तरित फ्लाईव्हील, बुनियादी ढांचे को अपनाने से पारिस्थितिकी तंत्र के विकास के लिए आगे बढ़ने में मदद करता है, यह समझाने में मदद करता है कि लेयर 1 एस लगातार डीएपीपी की तुलना में उच्च मूल्यांकन की कमान क्यों कमांड करता है, यहां तक कि जब अंतर्निहित प्रदर्शन मेट्रिक्स समान दिखाई देते हैं।

यह दर्पण करता है कि इक्विटी बाजार उत्पादों से प्लेटफार्मों को कैसे अलग करते हैं। AWS, Microsoft Azure, Apple के ऐप स्टोर या मेटा के डेवलपर पारिस्थितिकी तंत्र जैसी इन्फ्रास्ट्रक्चर कंपनियां सेवा प्रदाताओं से अधिक हैं – वे पारिस्थितिक तंत्र हैं। वे हजारों डेवलपर्स और व्यवसायों को बनाने, पैमाने और बातचीत करने में सक्षम बनाते हैं। निवेशक न केवल वर्तमान राजस्व के लिए उच्च गुणक असाइन करते हैं, बल्कि उभरते उपयोग के मामलों, नेटवर्क प्रभाव और पैमाने की अर्थव्यवस्थाओं का समर्थन करने की क्षमता के लिए। इसके विपरीत, यहां तक कि अत्यधिक लाभदायक सास उपकरण या आला सेवाएं शायद ही कभी समान मूल्यांकन प्रीमियम को आकर्षित करती हैं – उनकी वृद्धि सीमित एपीआई कंपोज़िबिलिटी और संकीर्ण उपयोगिता द्वारा विवश है।

एक ही पैटर्न अब बड़े भाषा मॉडल (एलएलएम) प्रदाताओं के बीच खेल रहा है। अधिकांश अपने आप को चैटबॉट के रूप में नहीं, बल्कि एआई अनुप्रयोगों के लिए मूलभूत बुनियादी ढांचे के रूप में स्थिति के लिए दौड़ रहे हैं। हर कोई AWS होना चाहता है – MailChimp नहीं।

क्रिप्टो में लेयर 1 एस एक समान तर्क का पालन करें। वे सिर्फ ब्लॉकचेन नहीं हैं; वे विकेंद्रीकृत गणना और राज्य सिंक्रनाइज़ेशन के लिए समन्वय परतें हैं। वे कई तरह के कंपोजेबल एप्लिकेशन और परिसंपत्तियों का समर्थन करते हैं। उनके मूल टोकन आधार-परत गतिविधि के माध्यम से मूल्य अर्जित करते हैं: गैस शुल्क, स्टेकिंग, एमईवी और बहुत कुछ। महत्वपूर्ण रूप से, ये टोकन डेवलपर्स और उपयोगकर्ताओं को प्रोत्साहित करने के लिए तंत्र के रूप में भी काम करते हैं। लेयर 1 एस स्व-प्राइजिंग लूप्स से लाभान्वित होता है-उपयोगकर्ताओं, बिल्डरों, तरलता और टोकन की मांग के बीच-और वे क्षेत्रों में ऊर्ध्वाधर और क्षैतिज स्केलिंग दोनों का समर्थन करते हैं। पूर्ण लेख पढ़ें।

अधिकांश प्रोटोकॉल, इसके विपरीत, बुनियादी ढांचा नहीं हैं। वे एकल-उद्देश्य वाले उत्पाद हैं। इसलिए एक सत्यापनकर्ता सेट को जोड़ने से उन्हें लेयर 1s नहीं बनाया जाता है – यह केवल एक उच्च मूल्यांकन को सही ठहराने के लिए इन्फ्रास्ट्रक्चर ऑप्टिक्स में एक उत्पाद तैयार करता है।

यह वह जगह है जहाँ Appchain प्रवृत्ति चित्र में प्रवेश करती है। AppChains एप्लिकेशन, प्रोटोकॉल लॉजिक और एक सेटलमेंट लेयर को लंबवत रूप से एकीकृत स्टैक में जोड़ती है। वे बेहतर शुल्क कैप्चर, उपयोगकर्ता अनुभव और “संप्रभुता” का वादा करते हैं। कुछ मामलों में – हाइपरलिकिड की तरह – वे वितरित करते हैं। पूर्ण स्टैक को नियंत्रित करके, हाइपरलिकिड ने तेजी से निष्पादन, उत्कृष्ट यूएक्स और सार्थक शुल्क उत्पादन प्राप्त किया है – सभी टोकन प्रोत्साहन पर भरोसा किए बिना। डेवलपर्स भी अपनी अंतर्निहित परत 1 पर DAPPs को तैनात कर सकते हैं, अपने उच्च-प्रदर्शन विकेंद्रीकृत विनिमय बुनियादी ढांचे का लाभ उठा सकते हैं। जबकि इसका दायरा संकीर्ण रहता है, यह व्यापक स्केलिंग क्षमता के कुछ स्तर की झलक प्रदान करता है।

लेकिन अधिकांश Appchains केवल प्रोटोकॉल हैं, जो थोड़ा उपयोग और कोई पारिस्थितिकी तंत्र की गहराई के साथ रीब्रांड करने की कोशिश कर रहे हैं। वे एक दो-सामने युद्ध से लड़ रहे हैं: बुनियादी ढांचे और एक उत्पाद दोनों के निर्माण की कोशिश कर रहे हैं, अक्सर पूंजी या टीम के बिना या तो अच्छी तरह से करने के लिए। परिणाम एक धुंधली हाइब्रिड है-काफी परफॉर्मेंट लेयर 1 नहीं है, न कि एक श्रेणी-परिभाषित डीएपीपी।

हमने इसे पहले देखा है। एक स्लिक यूआई के साथ एक रोबो-सलाहकार अभी भी एक धन प्रबंधक था। ओपन एपीआई वाला एक बैंक अभी भी एक बैलेंस-शीट व्यवसाय था। पॉलिश ऐप वाली एक सहकर्मी कंपनी अभी भी सिर्फ कार्यालय की जगह किराए पर ले रही थी। आखिरकार, प्रचार बंद हो जाता है – और बाजार तदनुसार फिर से है।

RWA प्रोटोकॉल अब एक ही जाल में गिर रहे हैं। कई लोग खुद को टोकन वित्त के लिए बुनियादी ढांचे के रूप में स्थान दे रहे हैं – लेकिन मौजूदा परत 1 एस, या स्थायी उपयोगकर्ता गोद लेने से सार्थक भेदभाव के बिना। सबसे अच्छे रूप में, वे एक संप्रभु निपटान परत के लिए कोई सम्मोहक आवश्यकता के साथ लंबवत एकीकृत उत्पाद हैं। इससे भी बदतर, अधिकांश ने अपने मूल उपयोग के मामले में उत्पाद-बाजार फिट हासिल नहीं किया है। वे बुनियादी ढांचे पर बोल्ट करते हैं और फुलाया हुआ आख्यानों में झुकते हैं, उम्मीद करते हैं कि उनके अर्थशास्त्र का समर्थन नहीं कर सकते हैं।

तो आगे क्या है?

जवाब नकली बुनियादी ढांचे की स्थिति के लिए नहीं है। यह एक उत्पाद या सेवा के रूप में अपनी भूमिका के लिए है – और इसे असाधारण रूप से अच्छी तरह से निष्पादित करें। यदि आपका प्रोटोकॉल एक वास्तविक समस्या को हल करता है और सार्थक टीवीएल विकास को बढ़ाता है, तो यह एक मजबूत नींव है। लेकिन टीवीएल अकेले आपको एक सफल ऐपचेन नहीं बनाएगा।

जो सबसे ज्यादा मायने रखता है वह वास्तविक आर्थिक गतिविधि है: टीवीएल जो टिकाऊ शुल्क पीढ़ी, उपयोगकर्ता प्रतिधारण और देशी टोकन के लिए स्पष्ट मूल्य को चलाता है। इसके अलावा, यदि डेवलपर्स आपके प्रोटोकॉल पर निर्माण करते हैं क्योंकि यह वास्तव में उपयोगी है – इसलिए नहीं कि यह बुनियादी ढांचे का दावा करता है – बाजार आपको पुरस्कृत करेगा। प्लेटफ़ॉर्म स्थिति अर्जित की जाती है, दावा नहीं किया जाता है।

कुछ डीईएफआई प्रोटोकॉल – जैसे निर्माता/आकाश और यूनिस्वैप – इस मार्ग का अनुसरण कर रहे हैं। वे Appchain- शैली के मॉडल की ओर विकसित हो रहे हैं जो स्केलेबिलिटी और क्रॉस-नेटवर्क एक्सेस में सुधार करते हैं। लेकिन वे ताकत की स्थिति से ऐसा कर रहे हैं: स्थापित पारिस्थितिक तंत्र, स्पष्ट मुद्रीकरण और उत्पाद-बाजार फिट के साथ।

इसके विपरीत, उभरते आरडब्ल्यूए अंतरिक्ष को अभी तक टिकाऊ कर्षण का प्रदर्शन करना है। लगभग हर RWA प्रोटोकॉल या केंद्रीकृत सेवा एक Appchain लॉन्च करने के लिए दौड़ रही है – अक्सर नाजुक या अप्रयुक्त अर्थशास्त्र द्वारा समर्थित। एक Appchain मॉडल की ओर बढ़ने वाले प्रमुख DEFI प्रोटोकॉल के साथ, RWA प्रोटोकॉल के लिए आगे का सबसे अच्छा रास्ता पहले मौजूदा लेयर 1 इकोसिस्टम्स का लाभ उठाना है, उपयोगकर्ता और डेवलपर ट्रैक्शन का निर्माण करना है जो TVL विकास की ओर जाता है, स्थायी शुल्क पीढ़ी का प्रदर्शन करता है और केवल एक स्पष्ट उद्देश्य और रणनीति के साथ एक Appchain Infrastructure मॉडल की ओर विकसित होता है।

इसलिए, एक Appchain के मामले में, अंतर्निहित एप्लिकेशन की उपयोगिता और अर्थशास्त्र को पहले आना चाहिए। केवल एक बार इन साबित होने के बाद एक संप्रभु परत 1 के लिए एक संक्रमण होता है 1 व्यवहार्य हो जाता है। यह सामान्य-उद्देश्य परत 1 एस के विकास प्रक्षेपवक्र के विपरीत है, जो शुरू में एक सत्यापनकर्ता और व्यापारी पारिस्थितिकी तंत्र के निर्माण को प्राथमिकता दे सकता है। प्रारंभिक शुल्क पीढ़ी देशी टोकन लेनदेन द्वारा संचालित होती है, और समय के साथ, क्रॉस मार्केट स्केलिंग डेवलपर्स और अंतिम उपयोगकर्ताओं को शामिल करने के लिए नेटवर्क को व्यापक बनाता है – अंततः टीवीएल विकास और विविधतापूर्ण शुल्क धाराओं को चलाता है।

जैसा कि क्रिप्टो परिपक्व होता है, कहानी कहने का कोहरा उठ रहा है, और निवेशक अधिक समझदार होते जा रहे हैं। “Appchain” और “लेयर 1” जैसे buzzwords अब अपने दम पर ध्यान नहीं देते हैं। एक स्पष्ट मूल्य प्रस्ताव के बिना, स्थायी टोकन अर्थशास्त्र और एक अच्छी तरह से परिभाषित रणनीतिक प्रक्षेपवक्र, प्रोटोकॉल में सच्चे बुनियादी ढांचे के लिए किसी भी विश्वसनीय संक्रमण के लिए आवश्यक मूलभूत तत्वों की कमी होती है।

क्रिप्टो को क्या चाहिए – विशेष रूप से आरडब्ल्यूए क्षेत्र में – अधिक परत 1 एस नहीं है। इसे बेहतर उत्पादों की जरूरत है। और बाजार उन लोगों को पुरस्कृत करेगा जो बिल्डिंग पर ध्यान केंद्रित करते हैं।

चित्रा 1। डीईएफआई और लेयर 1 एस के लिए मार्केट कैप बनाम टीवीएल

चित्रा 2। परत 1s को उच्च शुल्क के आसपास क्लस्टर किया जाता है और कम शुल्क के आसपास dapps

Source link