चार दशकों के लिए, चिली पेंशन सुधार के लिए एक प्रयोगशाला रही है। 1980 के दशक के ओवरहाल, व्यक्तिगत पूंजीकरण के आधार पर, लैटिन अमेरिका में सेवानिवृत्ति की बचत को बदल दिया। पेंशन प्रशासकों (एएफपी) द्वारा निजी तौर पर प्रबंधित अनिवार्य योगदान, इस क्षेत्र के सबसे गहरे पूंजी बाजारों में से एक का निर्माण किया और सैंटियागो, चिली की राजधानी शहर को एक क्षेत्रीय वित्तीय केंद्र में बदल दिया। संप्रभु बांडों की मांग की गई थी, आईपीओ प्लेंटीफुल, और विदेशी निवेशकों ने चिली को आधुनिकता के एक मॉडल के रूप में देखा।

वह प्रतिष्ठा तब से फीकी पड़ गई है। कम स्व-वित्तपोषित प्रतिस्थापन दर-2015 और 2022 के बीच 17% का एक औसत-वाम श्रमिकों को असंतुष्ट। एएफपी के अविश्वास, अक्सर मिडलिंग रिटर्न के लिए उच्च शुल्क चार्ज करने का आरोप लगाते हैं, बढ़ा है। तब महामारी आई, जब चिली की कांग्रेस ने तीन असाधारण निकासी को अधिकृत किया। 2020 और 2021 के बीच 50 बिलियन डॉलर से अधिक सूखा – 2019 तक संचित व्यक्तिगत पेंशन फंड का 20% और चिली के 2022 सकल घरेलू उत्पाद के सोलह प्रतिशत से अधिक का प्रतिनिधित्व करता है। घरों के लिए, यह एक जीवन रेखा थी; पूंजी बाजार के लिए, एक टूटना। तरलता गिर गई, जारी करना धीमा हो गया, और लंबे समय तक बचत का एक पूल एक बार पवित्र माना जाता था।

मार्च 2025 में, कांग्रेस ने एक लंबे समय से प्रतीक्षित पेंशन सुधार को मंजूरी दी, जिसमें “मल्टीफंड” मॉडल को जनरेशन फंड के साथ बदल दिया गया। मल्टीफ़ंड्स ने श्रमिकों को अलग-अलग जोखिम के पोर्टफोलियो के बीच चयन किया, लेकिन कई सहयोगी बीमार थे, अक्सर अल्पकालिक रिटर्न का पीछा करते थे या बेमेल चूक में फंस जाते थे। नए पीढ़ीगत फंड “जीवन-चक्र निवेश” लागू करते हैं। युवा बचतकर्ताओं को इक्विटी-भारी पोर्टफोलियो में रखा जाता है, जो धीरे-धीरे बॉन्ड की ओर बढ़ते हैं। अर्थशास्त्रियों का तर्क है कि यह गलतियों को कम करता है और अधिक स्थिर परिणाम पैदा करता है। नियामक इसे सामान्य ज्ञान के रूप में देखते हैं: बाजार के समय के बजाय जनसांख्यिकी के साथ पोर्टफोलियो को संरेखित करें।

सुधार भी नियोक्ता योगदान को जोड़ता है, सार्वभौमिक गारंटी पेंशन को बढ़ाता है, पुराने वयस्कों को न्यूनतम पेंशन की गारंटी देने के लिए एक राज्य-वित्तपोषित लाभ, भले ही उन्होंने निजी एएफपी प्रणाली में लगातार योगदान दिया हो। सुधार भी चार के बजाय हर दो साल में सबसे कम शुल्क वाले प्रदाताओं को सहयोगियों की नीलामी करके प्रतिस्पर्धा को मजबूर करता है। इन उपायों को प्रतिस्थापन दरों को उठाना चाहिए, लागत में कटौती करने और दक्षता में सुधार करने के लिए एएफपी पर दबाव डालना चाहिए, और जोखिम को अधिक निष्पक्ष रूप से फैलाना चाहिए।

फिर भी सुधार सतर्क है। पीढ़ीगत फंड पोर्टफोलियो को अधिक तर्कसंगत बनाते हैं लेकिन सेवर अधिक निष्क्रिय हैं। पारदर्शिता सीमित है, स्विचिंग प्रदाताओं को बोझिल, और सगाई उथला है। यह रूढ़िवाद चिली के पेंशन को आधुनिक रूप में छोड़ देता है, लेकिन आत्मा में एनालॉग। दुनिया भर में, वित्त तेजी से बदल रहा है। डिजिटल वॉलेट, ओपन बैंकिंग और टोकनकरण यह बता रहे हैं कि पूंजी को कैसे उठाया और निवेश किया जाता है। चिली का मॉडल, यहां तक ​​कि पीढ़ीगत धन के साथ, कल के उपकरणों के साथ कल की समस्याओं को हल कर सकता है।

सबसे होनहार नवाचार टोकन में निहित है: डिजिटल लेजर पर बॉन्ड या शेयरों का प्रतिनिधित्व करना। यह अंतर्निहित संपत्ति को बदलने के बिना तेजी से निपटान, कम लागत और अधिक पारदर्शिता का वादा करता है। यूरोप ने अपने डीएलटी पायलट शासन को लॉन्च किया है, और स्विट्जरलैंड के छह डिजिटल एक्सचेंज पहले से ही टोकन बांड जारी करते हैं। चिली अपने हाथों पर नहीं बैठी है। 2023 में वित्तीय प्रौद्योगिकी नवाचार के लिए इसके कानून ने खुले वित्त और क्रिप्टो फर्मों के लिए एक विनियमित ढांचा बनाया। आधिकारिक तौर पर 2020 में लॉन्च किया गया, सैंटियागो स्टॉक एक्सचेंज (बीसीएस), सेंट्रल सिक्योरिटीज डिपॉजिटरी (डीसीवी) और टेल्को जीटीडी ने टोकन और शेयरों का परीक्षण करने के लिए एना ब्लॉकचेन, लैटिन अमेरिका के पहले कॉर्पोरेट ब्लॉकचेन कंसोर्टियम को लॉन्च किया। यदि विवेकपूर्ण तरीके से प्रबंधित किया जाता है, तो यह पारी चिली को संस्थागत क्रिप्टो निवेश के लिए एक क्षेत्रीय हब में बदल सकती है और स्टार्टअप में डिजिटल बचत को चैनल करके स्कैक्स सैंटियागो वेंचर, कोर्फो और स्टार्ट-अप चिली जैसी पहल कर सकती है। टोकनीकरण न केवल कम लागत और निपटान को गति देगा, बल्कि पारदर्शिता भी बढ़ाएगा, आंशिक स्वामित्व के माध्यम से तरलता में सुधार करेगा, और बाजार पहुंच का विस्तार करेगा। ये विशेषताएं चिली के वित्तीय बुनियादी ढांचे को अधिक दक्षता और वैश्विक एकीकरण की ओर बढ़ाते हुए पेंशन को नवाचार के लिए सुरक्षित जोखिम दे सकती हैं।

अधिक विवादास्पद क्रिप्टो है। क्या चिली की पेंशन बचत में अंततः बिटकॉइन शामिल हो सकता है? शायद, लेकिन अभी तक नहीं। ऐसा होने के लिए, कानून को सेवानिवृत्ति बचत के निवेश के लिए योग्य उपकरणों के रूप में स्पष्ट रूप से डिजिटल परिसंपत्तियों को पहचानने के लिए संशोधित किया जाना चाहिए। देश के केंद्रीय बैंक को भी उन्हें मंजूरी देनी चाहिए, और नियामकों को हिरासत, मूल्यांकन और जोखिम के लिए मानकों को लागू करना होगा। फिर भी, एक्सपोज़र को सावधानी की आवश्यकता होगी। प्रत्यक्ष सिक्का होल्डिंग्स विवेकपूर्ण नियमों के साथ टकराएंगे। कम से कम, एक्सपोज़र को विनियमित ईटीएफ या एक्सचेंज-ट्रेडेड नोट्स (ईटीएन) के माध्यम से स्पष्ट कानूनी मान्यता और सख्त कैप के साथ होना चाहिए। क्रिप्टो निवेश के साथ अन्य देशों के प्रयोग दांव दिखाते हैं। जर्मनी कुछ पेंशन वाहनों को क्रिप्टो में 20 प्रतिशत तक का निवेश करने देता है। न्यूजीलैंड के किवीसवर ने ईटीएफ के माध्यम से क्रिप्टो में डब किया है। कुछ अमेरिकी सार्वजनिक फंडों ने बिटकॉइन उत्पाद खरीदे हैं। लेकिन कनाडा के ओंटारियो शिक्षक और क्यूबेक के सीडीपीक्यू एफटीएक्स और सेल्सियस जैसे असफल उद्यमों में भारी खो गए। सबक: विवेक का प्रबल होना चाहिए।

चिली एक दोहरे रास्ते के साथ संतुलन बना सकता है। टोकन बॉन्ड और इक्विटी को पारंपरिक लोगों के बराबर माना जाना चाहिए यदि विनियमित स्थानों पर जारी किया जाता है। मेरी राय में, क्रिप्टो एक्सपोज़र, यदि अनुमति दी जाती है, तो केवल ईटीएफ या ईटीएन के माध्यम से आना चाहिए, बाजार को समझने के लिए शुरू में 1% प्रतिशत पर कैप किया गया है, लेकिन इक्विटी आवंटन के कम से कम 25% प्रतिशत तक पहुंचने की अनुमति दी जानी चाहिए। लाइसेंस प्राप्त संरक्षक, संपत्ति का अलगाव, और बीमा अनिवार्य होगा। अस्थिरता और नकारात्मक जोखिमों के पूर्ण प्रकटीकरण की आवश्यकता होनी चाहिए, इसलिए सेवर्स को पता है कि दांव पर क्या है। इस तरह के एक रोडमैप स्थिरता को खतरे में डाले बिना नवाचार के लिए पेंशन खोलेंगे। और मुख्यधारा की बचत में टोकन को एम्बेड करके, यह चिली की वित्तीय सेवाओं के पारिस्थितिकी तंत्र के डिजिटलाइजेशन को तेज कर सकता है, मानक बैंकों, दलालों और बीमाकर्ताओं को सेट करना होगा।

लेकिन तकनीकी सुधार अकेले विश्वास का पुनर्निर्माण नहीं कर सकते। चिली की पेंशन बहस वैधता के बारे में है जितना कि डिजाइन। इसे संबोधित करने के लिए, सुधार आगे जा सकते हैं। प्रदर्शन-आधारित छूट एएफपी फीस को परिणामों के लिए टाई कर सकती है, दीर्घकालिक आउटपरफॉर्मेंस को पुरस्कृत कर सकती है। “ओपन पेंशन” प्लेटफ़ॉर्म ओपन बैंकिंग को मिरर कर सकते हैं, जो कि फीस और रिटर्न की वास्तविक समय की तुलना की पेशकश करते हैं। सैंडबॉक्स टोकन फंड के शेयरों और स्मार्ट अनुबंधों का परीक्षण कर सकते हैं। बंधक संपार्श्विक के रूप में सेवा करने के लिए बचत की एक स्लीवर की अनुमति देने से युवा श्रमिकों के बीच तनाव कम हो सकता है, जो आवास बाजारों से बाहर लॉक महसूस करते हैं, और सेवानिवृत्त लोगों को उच्च पेंशन की मांग करते हुए-लंबे समय तक फंडिंग को कम करने के बिना इंटरजेनरेशनल उपभेदों को नरम करते हुए, रिटायरमेंट लक्ष्यों को बनाए रखते हुए। सहयोगियों को भी सीधे उल्टा लाभ में अधिक साझा करना चाहिए। एक विचार असाधारण लाभ को कार्यकर्ता खातों से जोड़ देगा: जब रिटर्न एक बेंचमार्क को हरा देता है, तो अधिशेष को पर्यवेक्षी ओवरसाइट के तहत वापस जमा किया जाएगा। यह सेवर्स पार्टनर्स को सफलता में बना देगा और एएफपी को प्रदर्शन के लिए जिम्मेदार ठहराएगा, न कि केवल पैमाने पर।

चिली आगे बढ़ने के लिए श्रेय का हकदार है जहां उसके पड़ोसी ज्यादातर डावल करते हैं। अर्जेंटीना ने राज्य और निजी नियंत्रण के बीच लकीर की है। ब्राजील का सिस्टम विशाल लेकिन खंडित है। मेक्सिको के सुधार चुनाव लड़े जाते हैं। चिली को सावधानी से अनुकूलित करना जारी है। लेकिन दांव ऊंचे हैं। बहुत धीरे-धीरे आगे बढ़ें, और पूंजी बाजार जोखिम ठहराव, दीर्घकालिक बचत से भूखा। बहुत तेजी से आगे बढ़ें, और क्रिप्टो तूफानों में पेंशन पकड़ा जा सकता है। विवेक और नवाचार के बीच संतुलन नाजुक है।

पीढ़ीगत फंड चिली के पेंशन को कागज पर चिकना दिखेंगे, जनसांख्यिकी के साथ पोर्टफोलियो को संरेखित करेंगे और महंगी गलतियों को कम करेंगे। लेकिन प्रौद्योगिकी, पारदर्शिता और नागरिक सगाई में गहरे नवाचार के बिना, प्रणाली दिल में एनालॉग बना रह सकती है। पेंशन डिजाइन आज केवल योगदान को समायोजित करने या कमीशन को समायोजित करने के बारे में नहीं है। यह प्रौद्योगिकी का दोहन करने, विश्वास की सुरक्षा करने और नागरिकों को अपने वित्तीय भविष्य को आकार देने में सक्रिय भूमिका देने के बारे में है। यदि चिली उस संतुलन अधिनियम का प्रबंधन करती है, तो यह एक बार फिर क्षेत्रीय मानक निर्धारित कर सकता है। सही किया, पेंशन पूरे वित्तीय बुनियादी ढांचे के आधुनिकीकरण को उत्प्रेरित कर सकती है। यदि नहीं, तो चिली खुद को आधुनिक रूप में एक सिस्टम के साथ पा सकती है, लेकिन नीचे के नीचे, एक और सुधार और आत्मविश्वास के एक और संकट के लिए किस्मत में है।