2025 की पहली तिमाही डेफी के विकास के बारे में एक स्पष्ट कहानी बताती है। जबकि प्रमुख उधार प्लेटफार्मों में पैदावार में काफी संकुचित हो गया है, बाजार के किनारों पर नवाचार डीईएफआई की निरंतर परिपक्वता और विकास को प्रदर्शित करता है।

महान उपज संपीड़न

सभी प्रमुख उधार प्लेटफार्मों में डेफी पैदावार में तेजी से गिरावट आई है:

• Vaults.fyi USD बेंचमार्क 3.1% से नीचे गिर गया है, 2023 के अंत के बाद पहली बार यूएस 1-महीने की टी-बिल उपज ~ 4.3% से नीचे। यह बेंचमार्क, चार प्रमुख बाजारों में एक भारित औसत, 2024 के अंत में 14% तक पहुंच गया।
• स्पार्क ने लागू किया है लगातार चार दर कम हो जाती है 2025 में अकेले। वर्ष को 12.5%से शुरू करते हुए, दरों में 8.75%की कटौती की गई, फिर 6.5%, और अब 4.5%पर बैठ गया।
• मेननेट पर aave की स्टैबेकॉइन पैदावार हैं USDC और USDT के लिए लगभग 3%स्तर जो अभी कुछ महीने पहले निराशाजनक माना जाता था।

यह संपीड़न एक ऐसे बाजार का संकेत देता है जो 20124 के अंत में उत्कृष्टता से काफी ठंडा हो जाता है, जिसमें प्रमुख प्लेटफार्मों में मातहत उधारकर्ता की मांग होती है।

टीवीएल विरोधाभास: कम पैदावार के बावजूद वृद्धि

गिरती पैदावार के बावजूद, मेजर स्टैबेकॉइन वाल्ट्स ने असाधारण वृद्धि का अनुभव किया है:

• सामूहिक रूप से, Aave, Sky, Ethena, और कंपाउंड पर सबसे बड़ा वॉल्ट पिछले 12 महीनों में आकार में लगभग चौगुना हो गया है, जो लगभग 4 बिलियन डॉलर से लेकर सप्लाई-साइड डिपॉजिट में लगभग 15 बिलियन डॉलर हो गया है।
• स्पार्क की लगातार दर में कटौती के बावजूद, टीवीएल 2025 की शुरुआत से 3x से अधिक हो गया है।

चूंकि पैदावार लगभग 15% से 5% से कम हो गई है, इसलिए पूंजी चिपचिपी बनी हुई है। यह प्रतीत होता है कि विरोधाभासी व्यवहार डीईएफआई प्रोटोकॉल के साथ संस्थागत आराम को बढ़ाता है, जो सट्टा वाहनों के बजाय वैध वित्तीय बुनियादी ढांचे के रूप में है।

क्यूरेटर का उदय: डेफी के नए परिसंपत्ति प्रबंधक

क्यूरेशन का उद्भव डीईएफआई ऋण देने में एक महत्वपूर्ण बदलाव का प्रतिनिधित्व करता है। मॉर्फो और यूलर जैसे प्रोटोकॉल ने पेश किया है क्यूरेटर जो उधार वॉल्ट्स का निर्माण, प्रबंधन और अनुकूलन करते हैं।

ये क्यूरेटर डीईएफआई परिसंपत्ति प्रबंधकों की एक नई नस्ल के रूप में काम करते हैं, बाजारों का मूल्यांकन करते हैं, जोखिम मापदंडों की स्थापना करते हैं, और बढ़ी हुई पैदावार देने के लिए पूंजी आवंटन का अनुकूलन करते हैं। पारंपरिक सेवा प्रदाताओं के विपरीत, जो केवल प्रोटोकॉल की सलाह देते हैं, क्यूरेटर सक्रिय रूप से विभिन्न उधार अवसरों में पूंजी परिनियोजन रणनीतियों का प्रबंधन करते हैं।

मॉर्फो और यूलर जैसे प्लेटफार्मों पर, क्यूरेटर जोखिम प्रबंधन कार्यों को संभालते हैं: चयन करना कि कौन सी संपत्ति संपार्श्विक के रूप में काम कर सकती है, उचित ऋण-से-मूल्य अनुपात निर्धारित कर सकती है, ओरेकल मूल्य फ़ीड का चयन कर सकती है, और आपूर्ति कैप को लागू कर सकती है। वे अनिवार्य रूप से विशिष्ट जोखिम-इनाम प्रोफाइल के लिए अनुकूलित लक्षित उधार रणनीतियों का निर्माण करते हैं, जो निष्क्रिय उधारदाताओं और उपज के स्रोतों के बीच बैठे हैं।

गौंटलेट जैसी फर्म, पहले से सेवा प्रदाताओं को एएवी या कंपाउंड जैसे प्रोटोकॉल के लिए, अब सीधे प्रबंधन करें लगभग $ 750 मिलियन कई प्रोटोकॉल में टीवीएल में। 0-15%से लेकर प्रदर्शन शुल्क के साथ, यह संभावित रूप से पारंपरिक सेवा व्यवस्था की तुलना में काफी अधिक उल्टा के साथ वार्षिक राजस्व में लाखों का प्रतिनिधित्व करता है। एक मॉर्फो डैशबोर्ड के अनुसार, क्यूरेटर ने संचयी रूप से लगभग उत्पन्न किया है राजस्व में 3 मिलियन और Q1 राजस्व के आधार पर करने के लिए ट्रैक पर हैं 2025 में 7.8 मिमी।

सबसे सफल क्यूरेटर रणनीतियों ने मुख्य रूप से अधिक आक्रामक एलटीवी अनुपात में उच्च-उपज वाले कोलेटरल को स्वीकार करके उच्च पैदावार को बनाए रखा है, विशेष रूप से पेंडल एलपी टोकन का लाभ उठाते हैं। इस दृष्टिकोण के लिए परिष्कृत जोखिम प्रबंधन की आवश्यकता होती है, लेकिन वर्तमान संपीड़ित वातावरण में बेहतर रिटर्न प्रदान करता है।

ठोस उदाहरणों के रूप में, मॉर्फो और यूलर दोनों पर सबसे बड़े यूएसडीसी वाल्टों पर पैदावार ने वॉल्ट्स को बेहतर बनाया है।

प्रोटोकॉल स्तरीकरण: एक स्तरित बाजार

संपीड़ित वातावरण ने एक अलग बाजार संरचना बनाई है:

1। ब्लू-चिप इन्फ्रास्ट्रक्चर (एएवी, यौगिक, आकाश)

• पारंपरिक मनी मार्केट फंड के समान कार्य
• अधिकतम सुरक्षा और तरलता के साथ मामूली पैदावार (2.4-6.5%) की पेशकश करें
• टीवीएल विकास के शेर के हिस्से पर कब्जा कर लिया है

2। इन्फ्रास्ट्रक्चर ऑप्टिमाइज़र और रणनीति प्रदाता

• आधार परत ऑप्टिमाइज़र: मॉर्फो और यूलर जैसे प्लेटफ़ॉर्म अधिक से अधिक पूंजी दक्षता को सक्षम करने वाले मॉड्यूलर इन्फ्रास्ट्रक्चर प्रदान करते हैं
• रणनीति प्रदाता: उच्च पैदावार देने के लिए इन प्लेटफार्मों पर MEV कैपिटल, स्मोकहाउस और गौंटलेट जैसी विशेष फर्में USDC और USDT पर 12% से ऊपर (मार्च के अंत तक)

यह दो-स्तरीय संबंध एक अधिक गतिशील बाजार बनाता है जहां रणनीति प्रदाता मुख्य बुनियादी ढांचे के निर्माण के बिना उपज के अवसरों पर तेजी से पुनरावृत्ति कर सकते हैं। अंततः उपयोगकर्ताओं के लिए उपलब्ध पैदावार आधार प्रोटोकॉल की दक्षता और शीर्ष पर तैनात रणनीतियों के परिष्कार दोनों पर निर्भर करती है।

इस पुनर्गठन बाजार का मतलब है कि उपयोगकर्ता अब एक अधिक जटिल परिदृश्य को नेविगेट करते हैं जहां प्रोटोकॉल और रणनीतियों के बीच संबंध उपज क्षमता निर्धारित करता है। जबकि ब्लू-चिप प्रोटोकॉल सादगी और सुरक्षा प्रदान करते हैं, प्रोटोकॉल और विशेष रणनीतियों के अनुकूलन का संयोजन उच्च दर वातावरण के दौरान एएवी या यौगिक जैसे प्लेटफार्मों पर मौजूद थे।

श्रृंखला द्वारा श्रृंखला: जहां पैदावार अब जीवित है

L2S और वैकल्पिक L1s के प्रसार के बावजूद, Ethereum Mainnet ने टोकन प्रोत्साहन के समावेशी और अनन्य दोनों शीर्ष उपज अवसरों की मेजबानी करना जारी रखा है। एथेरियम के उपज लाभ की यह दृढ़ता एक बाजार में उल्लेखनीय है जहां प्रोत्साहन कार्यक्रमों ने अक्सर उपज-मांग वाली पूंजी को नई श्रृंखलाओं में स्थानांतरित कर दिया है।

परिपक्व श्रृंखलाओं (एथेरियम, मध्यस्थता, आधार, बहुभुज, आशावाद) के बीच, पैदावार पूरे बोर्ड में उदास रहती है। मेननेट के बाहर, अधिकांश आकर्षक उपज के अवसर आधार पर केंद्रित हैं, जो एक द्वितीयक उपज हब के रूप में इसकी उभरती हुई भूमिका का सुझाव देते हैं।

पर्याप्त प्रोत्साहन कार्यक्रमों (जैसे बेराचैन और सोनिक) के साथ नई श्रृंखलाएं ऊंची पैदावार दिखाती हैं, लेकिन इन दरों की स्थिरता संदिग्ध बनी हुई है क्योंकि प्रोत्साहन अंततः टेपर है।

डेफी मुलेट: फिनटेक फ्रंट में, पीठ में डेफी

इस तिमाही में एक महत्वपूर्ण विकास कॉइनबेस के बिटकॉइन-कोलेलेटरिक किए गए ऋणों की शुरूआत थी जो अपने बेस नेटवर्क पर मॉर्फो द्वारा संचालित था। यह एकीकरण उभरते हुए “डेफी मुलेट” थीसिस का प्रतिनिधित्व करता है – सामने की ओर फिनटेक इंटरफेस, पीठ में डेफी इन्फ्रास्ट्रक्चर।

कॉइनबेस के उपभोक्ता उत्पादों के प्रमुख के रूप में मैक्स ब्रांज़बर्ग है विख्यात: “यह एक ऐसा क्षण है जहां हम एक झंडा लगा रहे हैं कि कॉइनबेस ऑन-चेन आ रहा है, और हम लाखों उपयोगकर्ताओं को उनके अरबों डॉलर के साथ ला रहे हैं।” एकीकरण मोर्फो की उधार क्षमताओं को सीधे कॉइनबेस के उपयोगकर्ता इंटरफ़ेस में लाता है, जिससे उपयोगकर्ताओं को अपने बिटकॉइन होल्डिंग्स के खिलाफ USDC में $ 100,000 तक उधार ले सकता है।

यह दृष्टिकोण इस दृष्टिकोण का प्रतीक है कि अरबों को अंततः एथेरियम और डीईएफआई प्रोटोकॉल का उपयोग किए बिना इसे जाने बिना – जैसे वे जागरूकता के बिना आज टीसीपी/आईपी का उपयोग करेंगे। पारंपरिक फिनटेक कंपनियां डीईएफआई के बुनियादी ढांचे का लाभ उठाते हुए परिचित इंटरफेस को बनाए रखते हुए, इस रणनीति को तेजी से अपनाएंगी।

कॉइनबेस कार्यान्वयन कॉइनबेस इकोसिस्टम के भीतर अपने पूर्ण-सर्कल एकीकरण के लिए विशेष रूप से उल्लेखनीय है: उपयोगकर्ता बीटीसी कोलेटरल को टकसाल सीबीबीटीसी (बेस पर लिपटे बिटकॉइन को आधार पर) और मॉर्फो (कॉइनबेस-फंडेड लेंडिंग लेंडिंग प्लेटफॉर्म) पर यूएसडीसी (कॉइनबेस-फंडेड लेंडिंग प्लेटफॉर्म) पर ले जाते हैं।

आगे देख रहे हैं: उधार बाजार के लिए उत्प्रेरक

कई कारक 2025 के माध्यम से उधार परिदृश्य को फिर से खोल सकते हैं:

• लोकतांत्रिक क्यूरेशन: जैसा कि क्यूरेटर मॉडल परिपक्व हैं, क्या क्रिप्टो में एआई एजेंट अंततः सभी को अपना क्यूरेटर बनने में सक्षम कर सकते हैं? अभी भी जल्दी, ऑन-चेन ऑटोमेशन में अग्रिम एक भविष्य का सुझाव देते हैं जहां अनुकूलित जोखिम-उपज अनुकूलन खुदरा उपयोगकर्ताओं के लिए अधिक सुलभ हो जाता है।
• आरडब्ल्यूए एकीकरण: वास्तविक दुनिया की संपत्ति एकीकरण का निरंतर विकास क्रिप्टो बाजार चक्रों के साथ कम सहसंबद्ध नए उपज स्रोतों को पेश कर सकता है।
• संस्थागत दत्तक ग्रहण: डीईएफआई इन्फ्रास्ट्रक्चर के साथ स्केलिंग संस्थागत आराम से बढ़ते पूंजी प्रवाह का सुझाव दिया गया है जो उधार की गतिशीलता को बदल सकता है।
• विशेष ऋण देने वाले niches: सरल उपज पीढ़ी से परे विशिष्ट उपयोगकर्ता की जरूरतों को लक्षित करने वाले अत्यधिक विशिष्ट उधार बाजारों का उद्भव।

पनपने के लिए सबसे अच्छी तरह से तैनात प्रोटोकॉल वे होंगे जो जोखिम स्पेक्ट्रम में कुशलता से काम कर सकते हैं, दोनों रूढ़िवादी संस्थागत पूंजी और अधिक आक्रामक उपज-साधकों की सेवा करते हैं, तेजी से परिष्कृत जोखिम प्रबंधन और पूंजी अनुकूलन रणनीतियों के माध्यम से।