द्वारा राय: मेरव ओज़ेयर, पीएचडी

हाल ही में, स्टैबेलिन हर जगह हैं – इस बार, “पारंपरिक” वित्तीय संस्थानों की अध्यक्षता में। बैंक ऑफ अमेरिका और स्टैंडर्ड चार्टर्ड अपने स्वयं के स्टैबेलकॉइन को लॉन्च करने पर विचार कर रहे हैं, जेपी मॉर्गन में शामिल हो रहे हैं, जिसने अपने स्टैबेकॉइन, जेपीएम सिक्के को लॉन्च किया – किनेक्सिस डिजिटल भुगतान के रूप में रिब्रांडेड – अपने ब्लॉकचैन प्लेटफॉर्म, किनक्सिस (पूर्व में ओक्सएक्स) पर अपने संस्थागत ग्राहकों के साथ लेनदेन की सुविधा के लिए।

मास्टरकार्ड ने मुख्यधारा में स्टैबेलिन को लाने की योजना बनाई, ब्लेप फाइनेंस, एक क्रिप्टो स्टार्टअप में शामिल हो गए। इसका उद्देश्य स्टैबेकॉइन को सीधे onchain खर्च करने में सक्षम बनाना है – बिना रूपांतरणों या बिचौलियों के – मास्टरकार्ड के वैश्विक भुगतान रेल के साथ ब्लॉकचेन परिसंपत्तियों को मूल रूप से एकीकृत करना।

अप्रैल 2025 की शुरुआत में, वीजा ग्लोबल डॉलर नेटवर्क (USDG) Stablecoin कंसोर्टियम में शामिल हो गया। कंपनी कंसोर्टियम में शामिल होने वाली पहली पारंपरिक वित्त खिलाड़ी बन जाएगी। मार्च 2025 के अंत में, NYSE पैरेंट इंटरकांटिनेंटल एक्सचेंज (ICE) ने घोषणा की कि वह USDC का उपयोग करने के लिए अनुप्रयोगों की जांच कर रही है (USDC) Stablecoin और US ने अपने डेरिवेटिव एक्सचेंजों, क्लियरिंगहाउस, डेटा सेवाओं और अन्य बाजारों के भीतर सिक्का पैदा किया।

स्टैबेकॉइन्स में नए सिरे से रुचि क्यों है?

नियामक स्पष्टता और स्वीकृति

संयुक्त राज्य अमेरिका और यूरोप में नियामक निकायों द्वारा हाल के कदमों ने क्रिप्टोक्यूरेंसी उपयोग के लिए अधिक सीधे दिशानिर्देश बनाए हैं। अमेरिका में, कांग्रेस बैंकों और फिनटेक कंपनियों के बीच आत्मविश्वास को बढ़ाते हुए, स्टैबेकॉइन के लिए औपचारिक मानकों को स्थापित करने के लिए कानून पर विचार कर रही है।

क्रिप्टो-एसेट्स विनियमन में यूरोपीय संघ के बाजारों में यह आवश्यक है कि यूरोपीय संघ के भीतर संचालित स्टैबेलोइन जारीकर्ता विशिष्ट वित्तीय मानकों का पालन करते हैं, जिसमें विशेष आरक्षित आवश्यकताओं और जोखिम शमन सहित। यूके में, वित्तीय अधिकारियों ने स्टैबेकॉइन के उपयोग को नियंत्रित करने वाले नियमों का मसौदा तैयार करने के लिए परामर्श का संचालन करने की योजना बनाई है, जिससे उनकी स्वीकृति और गोद लेने की सुविधा है।

ट्रम्प प्रशासन कार्यकारी आदेश 14067“डिजिटल फाइनेंशियल टेक्नोलॉजी में अमेरिकी नेतृत्व को मजबूत करना,” समर्थन करता है और “दुनिया भर में वैध और वैध डॉलर-समर्थित स्टेबलकॉइन के विकास और विकास को बढ़ावा देता है”, जबकि “संयुक्त राज्य अमेरिका के अधिकार क्षेत्र के भीतर एक सीबीडीसी की स्थापना, जारी करने, संचलन और उपयोग को रोकता है।”

यह कार्यकारी आदेश, इसके बाद ट्रम्प की वर्ल्ड लिबर्टी फाइनेंशियल कंपनी ने USD1 नामक एक स्टैबेलकॉइन लॉन्च किया, यह संकेत देता है कि यह स्टैबेकॉइन का युग है, विशेष रूप से उन लोगों को जो यूएसडी के लिए आंका गया है।

क्या हमें और अधिक स्टैबेकॉइन की आवश्यकता है?

Stablecoin परिदृश्य

200 से अधिक स्टैबेकॉइन हैं, जो सबसे अधिक अमेरिकी डॉलर में हैं। दो स्थापित स्टैबेलिन स्टैबकोइन परिदृश्य पर हावी हैं। Tether’s USDT (USDT), 2014 और USDC में लॉन्च किए गए सबसे पुराने स्टैबेकॉइन, 2018 में लॉन्च किए गए, क्रमशः 65% और 28% स्टैबोइंस मार्केट कैप पर कब्जा कर लिया, दोनों को केंद्रीकृत फिएट कोलेटरलाइज्ड किया गया है।

हाल ही का: क्रिप्टो बैंकों को उखाड़ फेंकना चाहता था, अब यह उन्हें स्टैबेकॉइन फाइट में बन रहा है

तीसरे स्थान पर, फरवरी 2024 में लॉन्च किया गया एक अपेक्षाकृत नया, USDE, स्टैबेलोइन मार्केट कैप का लगभग 2% हिस्सा रखता है और क्रिप्टो बाजार में डेरिवेटिव पर आधारित एक अपरंपरागत तंत्र है। यद्यपि यह Ethereum पर एक DEFI प्रोटोकॉल पर चलता है, यह केंद्रीकृत सुविधाओं को शामिल करता है क्योंकि केंद्रीकृत एक्सचेंज डेरिवेटिव पदों को धारण करते हैं।

Stablecoins के तीन प्राथमिक तंत्र हैं:

• केंद्रीकृत, फिएट-कोलेटरलाइज्ड: एक केंद्रीकृत कंपनी एक बैंक या ट्रस्ट (जैसे, मुद्रा के लिए) या एक तिजोरी (जैसे, सोने के लिए) और टोकन (यानी, स्टैबेलोइन्स) जारी करती है, जो अंतर्निहित संपत्ति पर एक दावे का प्रतिनिधित्व करती है, में संपत्ति के भंडार को बनाए रखती है।

• विकेन्द्रीकृत, क्रिप्टोक्यूरेंसी-कोलेटरलाइज्ड: एक Stablecoin अन्य विकेंद्रीकृत क्रिप्टो परिसंपत्तियों द्वारा समर्थित है। एक उदाहरण Makerdao Stablecoin Dai में पाया जा सकता है (दाई), जो अमेरिकी डॉलर के लिए आंकी जाती है और विकेंद्रीकरण की विशेषताओं को एनकैप्सुलेट करती है। जबकि एक केंद्रीय संगठन केंद्रीकृत stablecoins को नियंत्रित करता है, कोई भी इकाई DAI के जारी करने को नियंत्रित नहीं करता है।

• विकेन्द्रीकृत, अप्रकाशित: यह तंत्र एक स्मार्ट अनुबंध द्वारा निष्पादित एल्गोरिथ्म के माध्यम से इसकी आपूर्ति को नियंत्रित करके सिक्के के मूल्य की स्थिरता सुनिश्चित करता है। कुछ मायनों में, यह केंद्रीय बैंकों से अलग नहीं है, जो अपनी मुद्रा के मूल्य को स्थिर रखने के लिए आरक्षित संपत्ति पर भी निर्भर नहीं है। अंतर यह है कि फेडरल रिजर्व की तरह केंद्रीय बैंकों ने एक मौद्रिक नीति को सार्वजनिक रूप से अच्छी तरह से समझे गए मापदंडों के आधार पर निर्धारित किया है, और कानूनी निविदा के जारीकर्ता के रूप में इसकी स्थिति उस नीति की विश्वसनीयता प्रदान करती है।

Depegging, जोखिम और धोखेबाज

Stablecoins को स्थिर माना जाता है। वे क्रिप्टोकरेंसी की अंतर्निहित अस्थिरता को दूर करने के लिए बनाए गए थे। अपनी स्थिरता को बनाए रखने के लिए, स्टैबेकॉइन्स को (1) एक स्थिर संपत्ति के लिए आंका जाना चाहिए और (2) एक ऐसे तंत्र का पालन करें जो खूंटी को बनाए रखता है।

यदि Stablecoins को सोने या बिजली के लिए आंका जाता है, तो वे इन परिसंपत्तियों की अस्थिरता को प्रतिबिंबित करेंगे और इस प्रकार सबसे अच्छा विकल्प नहीं हो सकता है यदि आप नो-रिस्क (या नो-रिस्क के करीब) संपत्ति की तलाश कर रहे हैं।

USDE डेल्टा हेजिंग के माध्यम से USD के लिए एक खूंटी रखता है। यह वायदा में छोटे और लंबे पदों का उपयोग करता है, जो सालाना 27% उपज उत्पन्न करता है – यूएसडी के लिए अन्य स्टैबेलोइन्स की 12% वार्षिक उपज की तुलना में काफी अधिक है। व्युत्पन्न पदों को जोखिम भरा माना जाता है – अधिक जोखिम, उच्च वापसी। इसलिए, यह डेरिवेटिव पर निर्भरता के कारण एक विरासत में मिला जोखिम को बढ़ाता है, जो स्टैबेलोइन्स के उद्देश्य के लिए काउंटर चलाता है।

Stablecoins एक दशक से अधिक समय से आसपास हैं। इस समय के दौरान, टेरा के मामले के अलावा कोई प्रमुख डेपिंग फियासकोस नहीं था। टेरा का पतन एक आरक्षित समस्या या तंत्र का परिणाम नहीं था, बल्कि धोखेबाजों और जोड़तोड़ों का कार्य था।

Terrausd (UST) में UST और Terra Blockchain देशी सिक्का, लूना के बीच एक अंतर्निहित मध्यस्थता तंत्र था। UST बनाने के लिए, आपको लूना को जलाने की आवश्यकता थी।

लूना को जलाने और यूएसटी बनाने के लिए व्यापारियों को लुभाने के लिए, टेरा ब्लॉकचेन के रचनाकारों ने स्टेकिंग पर 19.5% उपज की पेशकश की, जो कि एक जमा पर 19.5% ब्याज अर्जित करने के लिए क्रिप्टो शब्दावली है, जिसे उन्होंने एंकर प्रोटोकॉल कहा था।

इस तरह की उच्च ब्याज दर केवल टिकाऊ नहीं है। किसी को 19.5% ब्याज प्राप्त करने के लिए ऋणदाता के लिए ऐसी दर या उससे ऊपर उधार लेना पड़ता है। यह है कि बैंक अपना लाभ कैसे कमाते हैं – वे उधार (जैसे बंधक या ऋण) पर उच्च ब्याज लेते हैं और बचत पर कम ब्याज प्रदान करते हैं (जैसे कि पारंपरिक बचत खाता या जमा खाते का प्रमाण पत्र)। जनवरी 2022 में एंकर प्रोटोकॉल के विश्लेषण से पता चला कि यह एक नुकसान में था।

टेराफॉर्म लैब्स के संस्थापकों के खिलाफ मुकदमों में आरोपों में से एक यह है कि एंकर प्रोटोकॉल एक पोंजी योजना थी।

मार्च 2025 में, गैलेक्सी डिजिटल न्यूयॉर्क अटॉर्नी जनरल के साथ 200 मिलियन की दूरी पर पहुंच गया, जिसमें दावा किया गया कि क्रिप्टो इन्वेस्टिंग कंपनी ने टोकन में अपनी रुचि का खुलासा किए बिना लूना डिजिटल एसेट को बढ़ावा दिया।

जनवरी 2025 में, टेरा के संस्थापक डू क्वोन को प्रतिभूति धोखाधड़ी के लिए उत्तरदायी पाया गया और अमेरिका में कई आरोपों का सामना करना पड़ रहा है, जिसमें धोखाधड़ी, वायर फ्रॉड और कमोडिटीज़ फ्रॉड शामिल हैं। यदि नियामक टेरा जैसे भविष्य के मामलों को रोकने में रुचि रखते हैं, तो उन्हें इस बात पर ध्यान केंद्रित करना चाहिए कि कैसे धोखेबाजों और जोड़तोड़ को स्टैबेकॉइन के साथ जारी करने या संलग्न करने से कैसे रोकें।

विकेंद्रीकरण: बिटकॉइन के आधार को फिर से देखना

अधिकांश स्टैबेलकॉइन केंद्रीकृत परिसंपत्तियों को संपार्श्विक किया जाता है। वे एक ऐसी कंपनी द्वारा नियंत्रित होते हैं जो ग्राहकों के धन के अनधिकृत उपयोग का संचालन कर सकती है या गलत तरीके से दावा कर सकती है कि भंडार पूरी तरह से एक स्टैबेलोइन को वापस कर सकता है।

कंपनियों के कदाचार को रोकने के लिए, नियामकों को इन कंपनियों की बारीकी से निगरानी करनी चाहिए और प्रतिभूति कानूनों के समान नियम निर्धारित करना चाहिए।

केंद्रीकृत स्टैबेलकॉइन्स ब्लॉकचेन की धारणा और बिटकॉइन के आधार पर काउंटर चलाएं। जब बिटकॉइन लॉन्च किया गया था, तो यह एक भुगतान मंच माना जाता था, जो किसी भी कंपनी, बैंक या सरकार द्वारा नियंत्रित नहीं किया जाता था – एक विकेन्द्रीकृत तंत्र – लोगों के लिए लोगों द्वारा चलाया जाता है।

यदि एक Stablecoin केंद्रीकृत है, तो उसे किसी अन्य केंद्रीकृत संपत्ति के नियमों का पालन करना चाहिए।

हो सकता है कि यह बिटकॉइन के आधार को फिर से जागृत करने का समय हो, लेकिन अधिक “स्थिर” फैशन में। एक एल्गोरिथम, विकेंद्रीकृत Stablecoin विकसित करना जो किसी कंपनी, बैंक या सरकार के किसी भी नियंत्रण से मुक्त है और ब्लॉकचेन की मुख्य धारणा को पुनर्जीवित करता है।

द्वारा राय: मेरव ओज़ेयर, पीएचडी।

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